债市抛售潮背后的原因：实际利率转负，全球央行已“落后于曲线”

路透社专栏作者杰米·麦吉弗（Jamie McGeever）指出，债市转负随着美国及全球通胀再次上升，抛售美联储等主要央行面临着“实际利率为负”的潮背局面。这一背景下，后的后于债券市场发出明确信号：亟需加息。原因央行已落

最新数据显示，实际美国通胀意外上升，利率导致调整后的全球曲线联邦基金利率首次跌至零以下。若政策不变，债市转负实际利率将继续走低。抛售费城联储调查显示，潮背本季度CPI通胀率预期高达6%。后的后于

通常情况下，原因央行已落负实际利率会带来强烈的实际刺激效果。但在当前全球经历重大能源冲击的利率背景下，维持负利率显得不合常理，尤其是股市已创下历史新高，整体金融环境依然宽松。

各国央行的观望态度

虽然澳洲联储与挪威央行已开始加息，但大多数主要央行仍未采取行动。政策制定者希望等待更长时间，以评估能源价格上涨对经济和就业的影响，同时期望债券市场能够自行收紧金融条件，认为通胀上升只是短期现象。

然而，此策略在2022年已被证明效果有限。消费价格持续上升、通胀预期上行，以及债券市场的不稳定，都在缩小政策调整的时间窗口。

在发达经济体中，目前仅英国央行的基准利率仍为正实际利率，但若英国通胀升至3.75%（当前为3.3%），这一情况将改变。欧洲央行的实际政策利率为-1%，为2023年以来最低。

日本央行自2021年以来维持负实际利率，力图摆脱通缩。然因伊朗战争的影响，日本这一能源进口依赖度高达90%的经济体正面临新一轮通胀压力，实际利率转正的可能性遇阻。

AI投资热潮加重通胀压力

通胀上行不仅受地缘冲突驱动，人工智能（AI）投资热潮也在全球范围内提高需求，尤其是芯片和相关技术领域。

市场预计，美国大型云计算企业今年在AI领域的资本支出将超过8000亿美元，至2031年全球AI基础设施累计投资可能达到7.6万亿美元。

科技公司估值已反映这一趋势，英伟达股价若再涨9%，市值将达到6万亿美元；韩国芯片制造商SK海力士市值有望从一年前的1000亿美元提升至1万亿美元。

在AI热潮的推动下，纳斯达克指数和标普500指数年初以来均创下新高，尽管美国国债收益率和美元保持强势。高盛数据显示，美国金融环境处于四年来的最宽松状态。

当前出现一种自我强化的循环：实际利率下降推高股价，股价上涨进一步放松金融条件，进而刺激更多投资与支出。

在美国，通胀已连续五年超过目标水平，而美联储迟迟未加息的做法面临越来越多质疑。债券市场的持续下跌表明，投资者的耐心正在迅速消耗。

经济学家菲尔·萨特尔（Phil Suttle）指出：“我们可能还未到美联储否认现实的危险阶段，但已经接近了。”

这一宏观环境对新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）形成挑战。他曾表示倾向于维持低利率，而提名他的总统同样支持低利率政策。

但在实际利率已转为负值的背景下，继续维持低利率将面临更大阻力。