央行观察：市场对加息预期的潜在误判

目前，央行美国股市持续攀升，观察油价和利率预期维持在高位，市场这两者并不容易同时成立。对加本文探讨了投资者在对央行政策判断时可能存在的息预偏差。

当前股市显著反弹，期的潜误已经完全消化了地缘冲突的央行影响，但油价和央行利率预期仍显著高于冲突前水平。观察这表明市场在央行政策预期上存在四个值得注意的市场不同之处。

经过近期降息预期回落，对加市场现在更倾向于美联储加息的息预可能性大于降息。美、期的潜误欧两大经济体的央行利率预期差距加大，冲突后的观察重新定价幅度在两者中基本一致。变化主要源于欧元区经济数据不及预期，市场而美国经济相对稳健。同时，美股反弹减弱了近期降息的理由，美联储官员也在引导市场提升利率预期。

尽管如此，美联储在年底前降息的可能性依然存在。这一分歧的核心在于对美国就业市场的看法。美联储官员指出，劳动力供给增长几近停滞，可能导致即使就业数据零增长或微幅负增长也未必是强烈警报。但美国劳动力需求整体疲弱，就业市场的韧性低于2019年，多数新增就业依赖于医疗和社会服务领域，其脆弱性不容被忽视。

与冲突前相比，目前市场对英国一年后利率水平的预期高出超过1个百分点，明显高于欧洲央行的调整幅度，这反映了英国面临的顽固通胀压力。不过，这种判断只部分正确。尽管英国高度依赖天然气，但目前并非天然气危机，价格比较稳定。从净能源进口来看，英国的表现优于大多数欧盟国家。因此，英国通胀的预计与欧元区基本一致。

虽然市场为英国和欧元区今年剩余时间定价了相似的紧缩幅度，但欧洲央行加息的可能性更大。两大央行上周的信息截然不同：欧洲央行明确表示将在6月加息，而英国央行则暗示维持当前利率已是实际紧缩，进一步加息的必要性并不明确。预计英吉利海峡两岸可能各自加息一次，但整体紧缩力度欧洲央行更大。

市场对欧洲央行和英国央行的利率预期与油价高度相关。自冲突以来，两年期欧元掉期利率与油价的相关系数为0.83，而与天然气的相关性仅为0.22。2022年，欧洲通胀的主要问题是天然气及电力价格，而非原油。未来央行对油价的敏感度可能低于当前市场预期，只要天然气价格保持低水平，央行全面加息的必要性将显著降低。

下周，美国将公布4月通胀数据。因汽油与柴油价格上涨，核心通胀可能再次环比上涨0.9%。尽管如此，这一上涨更可能是短期现象，缺乏广泛持续的需求推动。零售销售和工业生产数据也将同日发布。此外，鲍威尔将结束其美联储主席任期。

整体来看，市场对央行紧缩的预期或显得偏高，尤其在天然气价格稳定的情况下，央行政策的走向可能比市场当前的定价更为温和。投资者需密切关注就业、通胀和能源价格的最新变化。