美债反弹乏力，滞胀与杠杆效应交织

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【美债反弹乏力，美债滞胀与杠杆效应交织】

⑴ 美债在经历三日反弹后，反弹乏力于拍卖后再度停滞，滞胀长期收益率上升约3个基点，杠杆而短期至五年期几乎未变，交织表现出熊陡特征。美债

⑵ 近期通胀数据偏弱，反弹乏力难以使核心PCE同比持续低于当前约3.4%的滞胀水平。尽管短期略有回落，杠杆底层通胀仍显著高于美联储2026年的交织目标及2%的长期预期。同时，美债伊朗冲突在成本和消费两方面施加了额外的反弹乏力涨价压力，使得债券反弹的滞胀难度增加。

⑶ 市场可能会对温和的杠杆数据下注，预测联储暂停或降息，交织但由此引发的长期收益率下行可能难以持久，因美债面临日益加重的财政与供给压力，国债规模已接近40万亿，利息支出已超过国防预算，最新的30年期拍卖也锁定了自2001年以来的最高融资成本。

⑷ 短端发行策略增大了再融资频率，在通胀高企的背景下，投资者必然要求更高的期限溢价来消化持续的供给涌入。

⑸ 市场结构中潜藏着脆弱性，去年9月对冲基金的美债总敞口已达到约4万亿，其中多头约2.4万亿，空头约1.6万亿。大量资金通过回购融资，并利用基差和互换利差进行套利，这在正常情况下可以支持流动性，但一旦融资成本上升或相关性剧变，波动将在此背景下被极大放大，2020年与2025年的清盘事件都证实了这一点。

⑹ 海外经济压力加剧，日本国债收益率保持高位，日元兑美元再次走弱至160附近，这使得日本央行面临维持或收紧政策的压力。日元进一步贬值将推高日债收益率，从而削弱其对美债的相对吸引力，给长期美债带来额外压力。

⑺ 在核心通胀顽固、高供给、高杠杆及日债收益率上升的结合下，策略上保持战术中性。在10年期收益率接近4.55%-4.75%区间下沿时，考虑高位抛售。总体上，我们倾向于收益率将回升至区间上端，而非持续下行。周五将关注零售销售、商业库存、密歇根消费者信心及美联储官员的讲话，以捕捉短期情绪波动与政策线索。