中信建投：美国非农数据低于预期 助力有色金属市场回暖

据中信建投的中信助力研报，上周有色金属市场出现了股期联动上涨的建投金属趋势。一方面，美国受供应端扰动、非农消费强劲及美国加息预期缓和的数据市场影响，有色金属价格持续走高，低于金价创下七周以来的预期有色新高，铜价逼近历史高位，回暖铝价重新站上24000元大关；另一方面，中信助力市场风格逐渐回归均衡，建投金属低配的美国有色板块凭借优异的业绩和较低的市盈率，吸引了资金持续流入。非农中信建投认为，数据市场有色商品价格在良好的低于基本面支持下，有望延续强劲势头，预期有色目前有色股票的市盈率修复程度仍不充分，存在进一步上涨的空间。

中信建投的主要观点如下：

黄金：美国就业数据疲软降低加息预期，金价创七周新高。上周五发布的7月美国非农就业数据意外减少2.3万人，而经济学家此前预期增加8万人。非农就业的下降减轻了年内加息的可能性，美联储观察工具显示，交易员认为9月份加息的可能性约为44%，而报告发布前为57%。年内加息预期的下降助推金价反弹。从中长期来看，主要经济体的结构性赤字扩张、央行战略性购入黄金及地缘冲突加剧，持续保持黄金在主权信用体系中的溢价。世界黄金协会的报告显示，89%的央行储备管理者预计未来12个月全球央行黄金储备将继续增加。

铜：C-L价差扩大，非美库存承压，铜价逼近历史高位。自630以来，Comex-LME价差走扩，市场预计美国总统将在930宣布对铜加征关税。随着C-L价差扩大，套利行为增加，非美地区的库存持续下降，现货趋于紧张，LME铜(0-3)上涨至115美元/吨。刚果(金)已禁止铜精矿出口，预计2026年一季度该国出口铜精矿1.89万吨，尽管数量不大，却反映出资源保护主义加剧市场对供应稳定的担忧。同时，全球铜矿增量再度低于预期，部分主要矿企下调了年的铜矿产出指引，铜精矿现货TC已降至-173美元/吨，非美库存低，抗冲击能力弱，加息预期减弱，铜价将冲击历史新高。

铝：库存下降带来质变，铝价企稳24000元。最新数据显示，本周LME铝上涨2.3%，国内库存跌破100万吨，而整体有色市场氛围良好，为铝价提供支撑。今年中东减产286万吨，加上莫桑比克停产52万吨，使全球电解铝供应出现120万吨缺口，国内外库存持续去化，国内库存即将跌破90万吨，LME库存降至25万吨以下。虽然中东开始复产，但未来增产能不足以解决年内的短缺问题，短期缺口将推动铝价反弹，铝企业绩出色，促进相关标的回升。

风险提示：

1. 全球经济若出现大幅衰退，消费可能遭遇骤降。世界银行在最新的《全球经济展望》中将2026年全球经济增长预期从2.3%上调至2.6%，但近期经济增长放缓，若全球经济进入深度衰退，将严重影响有色金属消费。

2. 美国通胀失控，货币收紧超预期，强势美元可能压制权益资产价格。若美国无法有效控制通胀，持续加息将给以美元计价的有色金属带来压力。

3. 国内新能源板块消费增速低于预期，地产行业消费持续疲软。尽管地产销售政策已有所放宽，但购房意愿仍低，若销售持续未改，未来地产竣工端可能遭遇失速风险，从而影响国内部分有色金属消费。